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大部分前期兑现收益的资金目前还在等待入场时机，这也意味着在没有重大超预期风险的情况下，市场难有明显的调整。从我们的投资者情绪指标来看，截至2025年12月31日，日频指标MA10的读数为57.5（取值范围0-100），位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平。截至2025年12月26日，对中信证券渠道调研的样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，虽然仍在历史中位数之上，但也反映了此前兑现收益的资金目前尚未大范围的回归。港股目前也到了一个阶段性的情绪低点，恒生科技指数在年线之上有所企稳。此外，美股从2025年11月开始持续震荡，而作为海外风险资产“风向标”的比特币价格在87000-89000美元区间也已经横盘月度有余，开年后有向上修复的趋势。
2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。
央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。
AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。
（1）元旦三天连休与“请三休八”带动下，假期旅游市场火热。交通运输部数据显示，2026年1月1日，全社会跨区域人员流动量20747.5万人次，同比增长20.3%。1月2日，全社会跨区域人员流动量18471.9万人次，同比增长12.1%。出行节奏靠前，2025年12月31日，全社会跨区域人员流动量20776.3万人次，同比增长25.4%，增速高于元旦当天。（2）新年第一天，《求是》杂志发表了特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》。（3）2026年首个交易日，港股市场迎来“开门红”，恒生科技指数涨4%，以半导体、互联网为代表的科技股，以及家电、汽车等消费板块表现活跃。同时，在首个交易日，离岸人民币兑美元盘中升破6.97关口，创2023年5月以来新高。（4）海外不确定性反复扰动，局部地区地缘冲突加剧。委内瑞拉事件或让更多投资者转向美元等资产避险，美元指数短期走强的概率较大。
节后来看，假期期间港股市场与人民币汇率走强表现有助于提振投资者信心，A股市场或将延续结构性行情。后续上行节奏还要观察政策预期与产业趋势突破，在上述因素支撑下，春季躁动行情可能提前开启。同时，仍需关注海外地缘风险等不确定性因素的短期扰动。展望2026年，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等价格因素支撑流动性向好，市场信心有望得到提振。关注盈利修复逻辑下，具备业绩兑现能力的科技龙头、受益于价格水平回暖预期的周期板块。
年初边际资金可能变化：1. 保险开门红。近期A股尚未明显博弈开门红行情，年初若保费高增，保险可能直接增配A股。保险增配A股正在进行时。2. 人民币汇率升值共振外资活跃度恢复，港股已验证开门红。3. 若ETF、保险和外资先后兑现增量，可能推动总体风险偏好提升，存量加仓、交易性资金活跃度提升也是重要的做多力量。岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期。这样的边际资金特征下，赚钱效应可能普遍扩散。板块轮动，主题活跃特征可能延续。
部分牛市条件市场不愿提前发酵乐观预期，但事实会自然验证。比如，此前市场对外资回流条件充满分歧，外资关注中国经济和房地产，但触发外资回流的未必是总量经济改善和地产问题根本解决。短期，人民币汇率超额升值，强化了中国制造业竞争力的认知，这可能触发外资加速回流。2026年是中游制造供给出清，供需格局容易改善的年份；是股市赚钱效应累积已质变，居民资产配置可能向权益迁移的年份；也是中国制造业竞争优势容易确认，认知容易在内外资不断扩散的年份。2026全面牛条件的自证，可能从未停歇。
中央经济工作会议和美联储议息会议前，预期扰动市场呈波动态势，随着重大会议落地，市场稳步上涨。12月上证指数和创业板指均小幅收涨。行业层面，结构化特征显著，主题和景气机会为主，其中商业航天异军突起并辐射设备类领域、领涨市场。各品种金属景气显著提升、涨幅居前。AI算力和机器人应用强势领涨。但消费品和泛高股息行业表现不佳、跌幅靠前。展望1月，积极因素不断累积，“开门红”可能性持续增大，积极把握新一轮进攻时机。配置思路上，风险偏好持续改善，弹性将成为首要考虑，而“有故事”、“有业绩”是上涨弹性充分表现的前提，按照这两个方向进行梳理，其中既有故事又有业绩的AI产业链仍是最强中心主线，有望取得最亮眼表现；有故事的热门主题同样具备良好弹性，向上的市场环境为主题弹性提供营养土壤；此外有业绩的部分景气领域亦值得重视。
过去一段时间，市场呈现的运行状态是：全球风险资产在低波环境中维持震荡上行，而商品侧则在价格上行的同时伴随波动率抬升。权益市场来看，2026年首个交易日全球主要股指迎来开门红，港股市场表现尤为亮眼，涨幅在全球主要股指中较为领先。港股的走强更偏向于美元流动性外溢下对前期“滞涨”的补涨，同时产业层面的催化进一步推升股价。商品市场来看，本周资产价格出现高位波动，短期交易行为占据了主导，同时也暴露出低库存环境下的脆弱性。长期视角看：当前工业金属货值/美国金融资产和广义货币来处在20年的低位，实物资产长期处于被低估状态，库存意愿不断下降。展望未来，当需求侧遭遇产业变迁带来的需求结构冲击，而供给侧遇到了贸易政策变化，此时低库存叠加货币宽松周期使其更易吸纳金融资本并放大资产价格的波动。中期视角下，AI投资和全球制造业周期修复仍构成了大宗商品行情的重要驱动。值得一提的是，近期部分未受上述交易因素影响品种的行情已开始体现基本面定价的逻辑。更优的投资策略是中长期维持做多思路，热门品种波动率回落后将迎来布局机会。
结构层面上主要有两大亮点：一是生产端在年末出现超季节性回升：主要体现在生产、采购量以及企业经营预期均环比改善，叠加库存指数的环比回升，企业出现反季节性备货的特征。与此同时政策端也出现更多的新变化，部分扩内需政策开始陆续落地：（1）消费端：消费品“以旧换新”政策落地，虽然补贴力度相较去年出现下降，但在四季度政策补贴退坡、社零增速已开始边际放缓的情形下，本轮政策补贴的提前落地或将有助于平滑2026年内需的波动。值得一提的是，当下政策补贴主要集中于商品消费，后续也可进一步关注补贴范围是否从以生产为目的的行业转向服务消费。（2）投资端：12月发改委新闻发布会提及已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，用于“稳投资”。政策的“靠前发力”或反映出2026年上半年基数较高的背景下稳增长压力有所上升，通过政策的提前发力、加快项目节奏，或将有助于平抑经济周期波动并稳定市场预期。二是出口订单持续回暖，与之相对应的是韩国与越南出口增速改善、港口集装箱吞吐量维持高位。事实上，12月全球制造业PMI维持在景气扩张区间也印证需求侧的景气修复。从区域结构来看，当下美国制造业PMI相对更强、韧性更为突出，而欧元区的修复节奏则需要依赖于后续的财政扩张。
从历史上看，岁末年初的市场表现存在相对明显的季节效应：历年12月在资金保收益、风险偏好回落下市场风格往往更偏大盘价值。本轮行情见底反弹于11月底，对应近期美元指数阶段性下行的拐点，这也与近期全球风险资产普遍修复的节奏较为一致。有意思的是，本轮市场反弹中其实有关“跨年行情”和“春季躁动”已经非常早的讨论过并形成了交易，12月的小盘成长占优也突出了风险偏好回升。因此，“春季躁动”不是正在来临，而可能已经进行中，随着海外宽松+中国基本面缺乏弹性的一致预期形成，热门板块成交占比已经来到过去3年高位。当然，考虑到市场整体波动率较低，仍然可以保持乐观的多头思维，思考全球制造业复苏这一定价未充分的主线变化，已经中国顺周期资产的布局机会。
春季躁动在12月过早形成了一致预期并被提前交易，此时市场应该乐观，但投资难度正在增加。值得思考的是，当前市场的内在驱动逻辑或已出现新的变化端倪：国内经济数据的超预期和政策的提前落地均将形成新的催化。而过去仅依赖海外流动性边际改善驱动的行情特征可能不具备延续性，叠加当下股票资产内部的分化，未来关注基本面信号更明确且波动率较低的资产或将是更好的选择。推荐：1、AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；
美国突袭委内瑞拉对市场有何影响？从短期看，我们认为作为2026年第一场战争，地缘政治的紧张将导致黄金和原油价格阶段性上涨，避险资金则推动美元走强，由于未发展为大规模战争，整体影响预计有限。中长期看美国有望在美洲建立一个强大的油气供应极，对国际油价形成长期利空。中国占委内瑞拉原油出口的80%，目前委内瑞拉国内权力交接前景仍不明朗，对委内瑞拉重质原油的依赖较高的沥青和燃料油两大化工产品面临原材料来源不稳定的风险，可能推升相关产品价格。受影响的加工企业以山东独立炼厂为主，部分具备重质原油加工能力的民营炼化一体化企业也会受到干扰。期货保证金上调，贵金属正在迎来多空对决，尤其是对于杠杆交易较多，市场规模远小于黄金的白银来说，价格波动的风险非常大。
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